万通资本工业硅基本面持续疲软价格仍有继续下探的可能

　　自2025年2月起，工业硅现货与期货价格开启新一轮探底下行走势。4月，工业硅价格跌破9600元／吨的短期低位。由于基本面持续疲软万通资本，去库存缓慢等利空因素未见明显改善，主力合约在5月仍未出现显著筑底反弹迹象。

　　关注西南产区复产进度

　　4月以来，尽管工业硅利润状况持续恶化，但未能抑制装置开工率，周度产量逐步上升。截至5月第3周，工业硅单吨平均成本为10479.59元，同比下降23.69%；平均价格折算后，单吨毛利润为- 924.49元。

　　从产量数据来看，今年一季度工业硅累计产量达90.68万吨，较去年一季度的98.46万吨减少7.78 万吨，降幅7.90%。需求端收缩更为显著，去年一季度总需求为119.24万吨，月均需求40万吨；而今年一季度总需求预估仅94.58万吨，较去年同期减少近25万吨。

　　二季度工业硅产量保持相对稳定。4月产量为31.62万吨，环比下降1.50%，同比下降9.68% ；5月第3周，周度产量稳定在6.92万吨，周度减少3.94%，同比下降23.58%。当前工业硅开工设备数量稳定在213台，开工率仅26.56%。尽管4月以来新疆地区部分装置减产，但西南产区已有装置复产，预计5月工业硅总产量仍维持在32万吨左右。

　　长远来看，丰水季供应压力凸显。四川、云南产区目前处于季节性生产淡季，二季度中后期将逐步复产。2024年，四川、云南工业硅产量合计102.65万吨万通资本，占全国总产量的21.84%。而2025年4月，上述两省产量分别仅为13450吨和10900吨，远低于去年7月的产量高点。这意味着潜在的供应增量将成为远期价格反弹的重要阻力，西南产区复产进程需持续关注。

　　需求侧缺乏增长动力

　　有机硅市场方面，现货价格持续走低，企业虽采取集中减产策略试图挺价，但成效不佳。4月以来，有机硅现货价格一路下滑，截至5月第3周仍无回暖迹象。4月上旬，多家单体厂释放减产稳价信号，但受高库存影响，企业采购备货积极性不足。目前，16 家有机硅单体企业装置开工率已降至69.7%，库存仍处于中高位。预计5月有机硅开工率变化有限，对工业硅需求量约10万吨。多晶硅领域同样需求增量有限，受高库存与利润问题制约，全年开工增长预期承压。按10万—11万吨产量估算，对应年产量为120万—132万吨，较去年的180万吨减少约50万吨。自2024年12月起，多晶硅月度产量持续处于低位。今年一季度多晶硅累计产量28.75 万吨，较去年同期减少24.32万吨，降幅达45.82%；4 月产量进一步降至9.96万吨，环比下降2.26%，同比下降47.30%。行业自律减产及下游“抢装”需求未能有效改善行业现状。截至5月第3周，多晶硅周产量仍维持在2.22万吨的低位，预计二季度月均产量将保持在9.5万—10.5万吨，对应对工业硅的需求量为9.775万—11.03万吨。此外，多晶硅行业远期同样面临与工业硅类似的供应压力。

　　全产业链库存累积

　　供需失衡导致工业硅及下游产品库存不断攀升。截至5月第3周，随着“抢装”行情接近尾声，硅料、硅片和电池片库存快速增加。其中，多晶硅现货库存量达28.37万吨，环比增长2.72%，同比增长28.25%；硅片现货库存为21.59GW，环比增长4.86%，同比微降0.04%；电池片现货库存14.32GW，环比增长8.31%，已连续四周上升，同比下降52.35%。

　　工业硅自身库存也处于持续累积状态。截至5月第3周，工业硅期货库存量 33.19万吨，较上月增加4.90%，同比增长25.25%；现货库存量为41.92 万吨，较1月初增加49160 吨，同比增长118.03%；期现货库存总量达75.11万吨。若以31万吨月度消费量计算，当前库存／消费比（去库周期）已攀升至2.42。

　　经测算，若要实现供需平衡，在多晶硅月产量稳定在10万吨（对应工业硅需求10.80万吨）、有机硅需求保持在10.5万吨、铝合金及出口需求稳定在10万吨的情况下，考虑97硅和再生硅的替代作用，工业硅月产量需降至28万吨，即周度产量需压缩至6.32 万吨（按31天折算）。