鑫赢智投兴证国际：首予东方证券“增持”评级看好公司收费类业务转型兑现成长性

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　　兴证国际发布研报称，东方证券（03958）自营业务突出，积极推进资产结构优化鑫赢智投，看好公司收费类业务转型兑现成长性。预计公司2025-2026年归母净利润分别43.52、46.08亿元，同比分别+29.9%、+5.9%，首次覆盖给予“增持”评级。

　　兴证国际主要观点如下：

　　东方证券发布2025年中报

　　报告期内分别实现营业收入和归母净利润80.01、34.63亿元鑫赢智投，同比分别+38.9%、+64.0%；其中Q2实现营业收入和归母净利润26.19、20.27亿元，环比分别-51.3%、+41.2%，主要系会计政策变更所致的收入下降；加权平均ROE同比+1.61pct至4.3%，剔除客户资金后经营杠杆较年初+0.1%至3.74倍。

　　收费类业务回暖，资金类业务加速收入上行

　　收入端，2025上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入28.86、50.58亿元，同比分别+16.3%、+57.6%，经纪和投行推动收费类收入增长，资金类业务延续公司盈利核心驱动。成本端，管理费用同比+16.5%至37.75亿元，管理费用率同比-9.23pct至47.2%，冲回信用减值损失0.04亿元。

　　经纪投行持续修复鑫赢智投，资管推进公募化转型

　　收费类业务方面，2025上半年公司经纪、投行、资管净收入分别为13.71、7.20、6.01亿元，同比分别+31.1%、+31.6%、-15.1%。经纪业务受益于客户扩张与代销发力，新增客户22.8万户、引入资产245亿元，同比分别+90%、+45%，公募基金代销同比+61.3%，带动收入显著提升。投行业务股债融资齐头并进，股权融资项目单数位于行业第六，债券承销总规模同比+28.0%，位列市场第九。资管业务方面，东证资管公募化转型效果显现，带动整体AUM较年初+7.9%；公司亦通过参股汇添富基金持续深耕公募赛道，截至2025上半年，汇添富基金管理规模较年初+8.7%至1.26万亿元，产品供给持续丰富。

　　投资业务资产多元化发展，扩表趋势延续

　　资金类业务方面，2025上半年公司分别实现利息净收入和投资业务收入4.62、45.95亿元，同比分别-33.4%、+82.7%。利息净收入下滑主要系同业拆入成本上升及债券正回购规模扩张，带动卖出回购金融资产利息支出同比+16.4%，对利息端形成较大压力。投资业务则延续高景气，其中投资收益同比+67.6%至39.65亿元，核心驱动在于持有其他权益工具投资股息回报与交易性金融资产处置收益，分别同比+123.4%、+95.1%。从金融资产结构来看，公司深化股衍业务发展，一方面延续高股息配置策略，通过OCI账户加配股票及股权资产，其规模较年初净增14.06亿元至122.54亿元，增强利润安全垫；另一方面，场外衍生品业务回暖，衍生金融工具规模较年初+79.4%。

　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。